本文摘要：宏观与大类资产我们偏向于通过以下主线来仔细观察2020年经济的运营态势：逆全球化思潮、民粹主义正在加快重返，全球正在转入持续“胜利率”时代，这是我们明年面对的两大外部环境。

宏观与大类资产我们偏向于通过以下主线来仔细观察2020年经济的运营态势：逆全球化思潮、民粹主义正在加快重返，全球正在转入持续“胜利率”时代，这是我们明年面对的两大外部环境。国内经济总量指标无以有起色，但局部亮点纷呈，这是我们刻画2020年经济运行的图谱；“大位快速增长”与“通胀起”双重变换下将考验政府政策均衡的艺术与定力；财政政策仍是2020年逆周期调节的“重头戏”，发力点在“专项债”和“阔基础设施”；2020年央行降准、降息皆有空间，通胀影响的只是货币政策严格的节奏而并非趋势。我们指出当前金融市场对经济数据的乐观预期有数较充份定价，从宏观落地到交易的角度，之后交易全球经济走弱的性价比在上升，必须找寻宏观定价有可能经常出现的偏差背后所带给的交易机会，而这个定价偏差大概率不会经常出现在全球货币严格周期性刺激及最重要风险事件缓释背景下，全球经济阶段性企稳声浪带给的做到多机会。全球“低利率”甚至“胜利率”背景下，全球陷于新一轮“资产耕”现象。

目前中国已沦为世界上为数不多的仍维持长时间货币政策的国家，中外国债利差拉大不利于全球跨境资金流向中国债券市场，增大对中国债券市场配备的力度，中国资产在全球的吸引力提高。对于大类资产的配备机会，寄予厚望股指的展现出，股指正处于股市正式成立以来的第五次根本性机会区，引荐重点注目。

2020年将不会是品种分化更进一步拉大的一年，高低排序上，农产品工业品；工业品内部，有色金属黑色金属能化板块。汇率方面，人民币汇率升值压力有所减轻，预计汇率的中枢环绕7上下波动。

股指期货股市回头牛是解决问题当前我国所面对诸多问题的显然决心。从大周期看，国家对资本市场(股市)的定位已下降到国家最重要核心竞争力的组成部分，资本市场政策红利大大获释，政策在引领中长期增量资金入市，变换A股估值正处于历史低位水平，配备价值更进一步突显，A股市场已不具备中长期回头牛的条件。对于2020年的市场走势，我们偏向指出以结构性的牛市行情居多。在2020年“大位快速增长”政策之后发力，并因应A股业绩修缮共振的宏观背景下，指数的焦点将逐步下沉，上证指数看至3600点一线。

创业板已转入新一轮收购重组政策周期、新一轮产业周期、盈利向下周期三大周期共振向下阶段，创业板未来将会领先于主板再行回头出来，2020年市场走势可转换于2013年、2014年前后我们对市场大周期的辨别，中证500等中小盘指数相对于沪深300及上证50等大盘指数有业绩优势。加之，目前中证500指数相对于沪深300指数的估值正处于历史低位水平，变换IC合约低贴水的市场特性相等于市场给的“天然红利”。

上述因素要求IC合约是一个兼备“α收益”和“β收益”品种，中长线布局IC合约多单也是一个“退可守，进可攻”的策略自由选择。单边操作者，以IC主力合约为基准，价格回升至5000点以下可逐步配备底仓(建议用于2—3倍杠杆，相等于账户30%左右仓位)。底仓的筹码忠诚持有人，合约届满往后大大展开展期。

套利方面，引荐注目“多IC合约，空IF/IH合约”的套利机会。黑色板块我们指出2020年黑色板块价格走势的核心在于钢材末端，从高低走势上看，由于原料广泛渐趋不足，成材走势要优于原料。

地产春风仍在？ 钢材行情需要乐观【螺纹钢】钢材市场需求方面：房地产需要过度乐观，总体地产市场需求韧性仍在；基础设施在经济上行周期中作为逆周期调节因子不会呈现出转好，但受限于资金紧张问题，转好幅度受限；汽车经历周期性底部，预计小幅转好；家电去年下半年展现出较好，今年仍有更进一步下降空间。综合看，预计今年上半年在房地产保持快速增长、基础设施阶段性转好的情况下螺纹钢市场需求保持稍央运营，下半年须要注目房地产政策，但总体需要过度乐观。钢材供应末端，今年影响供应端的核心变量在于废钢，利润的强弱影响废钢加到比例，从而使得产量调节更为灵活性、价格波动增大。

在废钢供需偏紧下钢材产量增长速度将大幅度减慢，而市场需求末端随着基础设施及工业材转好未来将会之后超强预期展现出，钢材价格仍不具备一定向下空间。预计钢材期货价格在3400—4000元/吨区间，但须要警觉极端情况下，原料末端坍塌带给的影响。

原料渐趋不足 ？走势很弱于成材【铁矿石】我们评估2020年铁矿石无法重现风采，预计焦点逐步松动。原因在于：1。淡水河谷复产预期较强，供应缺口填补；2。国内及外矿非主流矿山开工率高位，生产积极性较高；3。

市场需求末端趋于稳定，废钢对铁矿石替代起到逆大；4。全球铁元素消费下降格局无法挽回。因此，今年铁矿石现货价格无法保持在当前95美元/吨的高位，预计价格在65—80美元/吨区间内，换算盘面期货价格为550—670元/吨。

【焦炭】如果仅有从基本面角度来看，在当前环保对焦化厂生产影响渐渐趋弱的情况下，下游钢厂市场需求无法保持较高增量，整体焦炭将渐渐渐趋不足，焦化企业利润将持续保持在100元/吨低位运营。由于焦煤生产能力不足更为显著，成本承托较强，2020年焦炭价格焦点预计将小幅松动，预计区间为1500—2000元/吨。但2020年是部分地区焦化去生产能力政策的收官之年，山西、山东等去生产能力政策对焦化生产不会导致阶段性影响，可择机在焦炭价格低位、焦化厂较低利润时入场做到多。【焦煤】焦煤焦点松动确定性较高，主要原因在于2016—2017年煤炭行业供给外侧结构性改革造成供给末端偏紧，煤炭价格大幅度下跌。

在此背景下，国家发改委及能源局新的国家发改委了大量的优质煤炭开采项目，以减轻煤炭供应偏紧的局面，该部分优质生产能力将在2020年渐渐反应在供应末端。进口方面，由于焦煤内外价差较小，进口利润丰厚，进口政策渐趋严格的情况下对焦煤供应有较强补足。

因此在供应末端产量之后大幅度减少的情况下，焦煤将之后展开累官库，预计2020年焦煤将逐步走弱，区间1000—1250元/吨。【动力煤】由于其下游市场需求的增长速度更为平稳，随着生产能力获释速度的减缓，2019年是动力煤从供应偏紧改变为供应不足的巨变之年。

未来发展2020年，预计动力煤供应增长速度为3.7%，而市场需求增长速度为3.63%，供需增长速度大体非常，网卓新闻网，供应不会小幅不足。从供需平衡表上看，动力煤供需正处于稍微严格的格局，预计价格区间520—580元/吨，自由选择中短期星期一低做空的机会。能化板块2019—2020年是民营大炼化概念的还清大年，经过前面几年的建设，民营大炼化步入了投产高峰，涉及生产能力很快冲刷，激化了供需间的对立。

不受民营大炼化投产的影响，如烯烃链上的PE、PP、乙二醇(MEG)及芳烃链上的PX、PTA、苯乙烯等品种2020年产能将更进一步减少，在市场需求无以闻实质性完全恢复的背景下，预计上述品种的价格仍将受到压制。【燃料油】2020年1月1日起月转入低硫时代，此前市场完全一致预期低硫燃料油市场需求将由低硫燃料油和低硫柴油替代，这使得低硫燃料油难觅底部。事实上，低硫燃料油、低硫燃料油以及低硫柴油三者价差将要求整个船燃市场需求如何在三者间展开分配。低硫燃料油方面，全球原油重质化趋势减少了炼厂燃料油收益率，从量上容许了低硫燃料油产量，同时低硫燃料油的稳定性和兼容性差强人意，造成合规低硫船用燃料油更为匮乏。

操作者上，低硫燃料油价格被抨击至低位后更容易因预期偏差经常出现报复性修缮行情，单边操作者可玩性大。一季度低硫燃料油合约上市后低硫燃料油具备显著的多头属性，有一点重点注目。此外，强弱硫燃料油价差、燃料油与沥青间价差、燃料油与原油间价差都是有一点注目的套利人组。

【PTA】2020年，PTA行业将步入新一轮生产能力投入风暴，对PTA操作者的思路也须要作出调整。2018—2019年，上游PX、PTA自身以及下游聚酯利润不俗，整条产业链正处于景气下行周期内，上下游产业的高利润意味著意味著价格有相当大的上下空间，不会有趋势性行情。转入2020年，产业链的利润皆大幅度缩窄，下跌有下游拖垮和低库存压制，暴跌有成本承托，无以有趋势性大行情。

按照Brent原油价格60美元/桶，预计PTA价格波动的区间在4400—5000，建议在上述区间上下沿展开波段操作者。【乙二醇】总结2019年乙二醇走势，标准的“W”形，波动空间大，意味著对立也大。上半年很弱现实，很弱预期，现实和预期共振，跌势简洁；下半年强劲现实，很弱预期，现实和预期打人，行情波动增大。未来发展2020年，要求乙二醇供需格局能否转变的关键仍然是新的装置投产进程。

乙二醇生产工艺的复杂性，意味著装置投产具备较强的不确定性，必须十分注目预期劣行情。【PE】2019 年PE在实质性的供应压力下，意味著价格回到历史低点，但PE在过去一年里呈现较小的市场需求弹性。

未来发展2020年，供应末端压力减少并不显著，而低价带给的极大表需和成本末端皆给PE带给较强承托。因此，PE在这轮生产能力投入周期中已完成主跌浪，价格更进一步趋势向上的空间受限。【PP】PP方面，2019年整体供应压力并不大，走势更为纠葛，暴跌主要来自生产能力投入预期下的产业链主动去库存，而下跌主要来自预期偏差带给的基差修缮。未来发展2020年，供应端的压力早已开始实质性显出，未来PP的暴跌驱动将来自现货端的库存压力而非生产能力投入预期。

全年策略方面，注目单边空PP，套利方面“多L空 PP”可之后滑动持有人。【PVC】2020 年PVC供需结构将从均衡南北严格，但供需矛盾会过于大，注目供应快速增长不及预期下的下跌行情。

【甲醇】2019年，甲醇在低库存压制下大大寻底。未来发展2020年，甲醇供过于求的局面无法减轻，甚至有可能之后好转，价格或沿袭寻底之路。供应末端，国内外生产能力低增长速度皆未来将会沿袭；反观市场需求末端，甲醇制烯烃装置追加生产能力寥寥无几，是投产小年；传统下游市场需求倒数多年持续膨胀，无以都有的市场需求提高。

在波动寻底的过程中，获取以下思路框定价格运营区间：通过计算出来外采行甲醇制烯烃工厂在盈亏均衡时忍受的甲醇价格，确认价格下限；通过计算出来国内煤制甲醇成本以及海外天然气制甲醇成本，推算出价格上限。【天然橡胶】天然橡胶自2018年以来低位波动至今，很多对立在再次发生边际变化。明确而言：其一，天然橡胶的生产能力周期正处于拐点。

其二，天胶价格长年正处于15000元/吨以下，胶农割胶和确保意愿减少，变换天气末端因素，造成真菌病等病虫害传播事件频出，造成产量上升。其三，汽车消费未来将会提高，变换政府逆周期调节政策加码，基础设施大有可为，房地产以大位预期，重卡市场沿袭强势。预计2020年天胶的市场需求将边际提高。

融合2019年天胶价格坐落于2004年以来的低位区间，最高价在13400元/吨一线左右，合约结算价格下沉，基差月间价差缩窄减慢套利对期价的压制。综合来看，天胶价格区间不具备一定的安全性边际，预计2020年底部价格为12000元/吨左右，向上看至20000元/吨。

有色板块未来发展2020年，我们指出有色板块走势分化仍是大势所趋，在同一宏观预期下，有色品种根据自身基本面情况走势不存在显著差异。整个板块高低：镍铜铝锌铅。其中，铝和铜料将经常出现阶段性下跌行情，镍作为波动性仅次于的品种，供需矛盾分歧较小，未来将会之后推升一波很快下跌行情，而铅、锌仍不存在趋势性做空机会。

【铝】2020年电解铝虽有较小的生产能力投入预期，市场广泛预计整体供需将呈现出小幅不足局面，今年下半年将开始库存积累。但从市场需求完全恢复看作，2020年整体消费维持慎重悲观态度。

电解铝虽有多达200万吨的生产能力投入预期，但从近两年的实际实施情况看，供应虽有严格但无法大幅度不足，考虑到目前社会库存早已去化至60万吨下方，交易所仓单亦严重不足5万吨，阶段性的消费衰退，下游补库推展，电解铝未来将会走进一波因现货末端推展的下跌行情。铝价中枢未来将会之后移除，价格看至20000元/吨。【镍】作为有色板块的“妖镍”，2020年行情向下突破的可能性较小。

其一，印尼禁矿政策不致造成全球原料末端紧缺，由此可造就镍价沿袭成本下跌逻辑。但不锈钢供需不足的格局短期无法转变，印尼NPI生产能力投入或让镍价下跌更为交错。其二，今年新能源汽车行业遭遇补贴退坡瓶颈期，但行业的前景仍然相当可观，不回避瓶颈突破后市场需求的愈演愈烈。

其三，国内外电解镍库存正处于低位，短期结构性对立更为引人注目，只要市场需求给与一个愈演愈烈点，镍价很有可能打开大上涨行情。【锌】锌供需逻辑尤为明晰。2020年锌矿供应将之后不足，按照目前的价格来看，还并未对矿山的投产导致影响。

参照2013年的情形，只有锌矿价格跌到至产业出有清后，加工费TC开始上升进而通过调节冶炼厂利润压制锌锭供应。考虑到现阶段锌锭库存极低，2020年矿端不足向锌锭不足的传导将至关重要，预计还要看锌锭库存否经常出现积累。

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